贝尔斯登公司期限转换风险的案例分析 40页

分类号：学校代码：１０１４０密级：公开学号：４０３１４４０３１８◎ＬＩＡＯＮＩＮＧＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ广专业学位论文ＴＨＥＳＩＳＦＯＲＰＲＯＦＥＳＳＩＯＮＡＬＭＡＳＴＥＲＤＥＧＲＥＥ论文题目：贝尔斯登公司期限转换风险的案例分析英文题目：ＳｔｕｄｙｏｆｔｈｅｍａｔｕｒｉｔｍｉｓｍａｔｃｈｒｉｓｋｏｆＢｅａｒＳｔｅａｒｎｓｙ论文作者：赵漫凝指导教师：赖滨滨副教授专业．金融二Ｑ一六年四月完成时间： 狂宁大学硕：ｔ专业学位论文贝尔斯登公司期限转换风险的案例分析Ｓｔｕｄｏｆ化ｅｍａｔｕｒｉｔｍｉｓｍａｔｃｈｒｉｓｋｏｆＢｅａｒＳｔｅａｍｓｙｙ作者：赵漫凝指导教师：赖滨滨副教授专业：金融专业方向；金融风险答辩日期：２０１６年５月１４曰二０—六年四月？中国沈阳 巧宁大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立完成的。论文中取得的研究成果除加Ｗ标注的内容外，不包含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，不包含本人为获得其他学位而使用过的成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中进行了标注，并表示谢意。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名年Ｉ月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部口或机构送交学位论文的原件、复印件和电。子版，允许学位论文被查阅和借阅本人授权迂宁大学可１＾将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。同时授权中国学术期刊（光盘版）电子杂志社将本学位论文收录到《中国博±学位论文全文数据库》和《中国优秀硕±学位论文全文数据库》并通过网络向社会公众提供信息服务。学校须按照授权对学位论文进行管理，不得超越授权对学位论文进行任意处理。保密（），在年后解密适用本授权书。（保密；请在括＂＂号内划Ｖ）授权人签名；指导教师签名；喪日期：年ｒ月作日日期：若年ｒ月／／日 摘要金融创新浪潮发端于２０世纪５０年代，深刻地影响了金敲体系的重塑。不仅是拓宽拓深了传统商业银行的内涵和操作，也不断涌现出了新型的金融中介，使得金一融交易更加地复杂，融资链条更加地长。个重要的问题在２００８年次贷危化的爆发中凸显了出来，就是金融中介由于发生期限转换所带来的风险，即更多形式的货币市场负债替代了商业银行的存款负债，而其他的金融中介创造出现金，生成经营模式，，为其类似抵押或高收益证券的资产进行融资这些都使风险变得复杂。由于上述的变动都是在证券化高度发展的背景下实现的，因此，各国监管者对如何构建引入证券化因素的流动性风险的计量和监管的问题，成为当前理论研究和卖践操作的重中之重。本文试图通过美国贝尔斯登公司期限转换所引发的风险作为研究的切入点，通过对其资产负债表进行深入细致地分析，指出期限转换诱发的风险特征，从而更加透彻地研究了贝尔斯登Ｗ及其被收购的深层次原因，并针对其失败经验总结出有益的经验，即改变经营模式，，强化资本管理加强监管部口的监管。国务院在２０１５年４月召开的常务会议上，决定通过继续完善制度、简化程序，一鼓励次注册、自主分期发行；并新投入５０００亿来支持在交易所上市交易证券化产品，Ｗ此扩大证券化试点的范围。随着中国资产证券化的不断发展，金融系统将逐渐由银行主导型向市场主导型过渡，期限转换诱发和放大风险的问题将不断地显现出来。尤其是近年来，众多的金融中介在批发市场进行短期借款促使了过度期限转换，诱发了巨大的流动性风险。贝尔斯登期限转换风险案例的研究为资产证券化不断发展的中国提供了义贵的经验和较好的借鉴意义。关键词：贝尔斯登公司期限转换流动性风险Ｉ ＡＢＳＴＲＡＣＴＦｅｂｅｔｅｎｄｔｏｉｎａｎｃｉａｌｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｗａｖａｎｉｎｈ１９５０ｓｍａｋｉｎａｒｏｆｏｕｉｍａｃｎｔｈｅｇ，ｇｐｐｒｅｓｈａｐｉｎｇｏｆｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｓｙｓｔｅｍ．Ｎｏｔｏｎｌｙｗｉｄｅ打ｔｈｅｄｅｅｅｘｔｅｎｓｉｏ打ｏｆｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｐｃｏｍｍｅｒｃｉａｌｂａｎｋｉｎｃｏｎｎｏｔａｔｉｏ打ａｎｄｏｅｒａｔｉｏｎｂｕｔａｌｓｏｅｍｅｒｉｎａｎｅｗｔｅｏｆｇｐ，ｇｇｙｐｆｉｎａｎｃｉａｌｉｎｔｅｒｍｅｄｉａｒｍａｋｉｎｆｉｎａｎｃｉａｌｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓｍｏｒｅｃｏｍｌｉｃａｔｅｄｃｈａｉｎｆｉｎａｎｃｉｎｙ，，ｇｐｇｍｏｒｅｌｏ打ｇ．Ａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｉｓｓｕｅｈｉｇｈｌｉｇｈｔｅｄｉｎｔｈｅ２００８ｏｕｔｂｒｅａｋｏｆｔｈｅｓｕｂｐｒｉｍｅｃｒｉｓｉｓｏｕｔ，ｔｈａｔｉｓ巧打ａｎｃｉａｌｉ打ｔｅｒｍｅｄｉａｒｉｅｓｂｅｃａｕｓｅｏｆｔｈｅｒｉｓｋ姐ｓｉｎｆｒｏｍｍａｔｕｒｉｔｔｒａｎｓｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｇｙｏｃｃｕｒｒｅｄｎ－ｏｔｈｅｎａｍｅｌｉｎｔｈｅｆｏｒｍｏｆｍｏｒｅｍｏｅｍａｒｋｅｔｄｅｓｉｔｌｉａｂｉｌｉｔｉｅｓｔｏｒｅｌａｃｅ，ｙｙｐｐ化ａｂＵｉｔｉｅｓｏｆｃｏｍｍｅｒｃｉａｌｂａｎｋｓａｎｄｏｔｈｅｒｆｉｎａｎｃｉａｌｍｅｄｉａｔｉｏｎａｐｐｅａｒｓｔｏｃｒｅａｔｅｇｏｌｄ，ｅｎｅｒａｔｓ－ｔｉｎｂｕｓｉ打ｅｓｓｍｏｄｅｌｍｏｒｔａｅｆｉ打ａｎｃｉ打ｆｏｒｓｉｍｉｌａｒａｓｓｅｏｒｈｉｈｉｅｌｄｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ，ｇｇｇｙｇｇｇ，ｗｈｉｃｈａｒｅｔｈｅｒｉｓｋｏｆｃｏｍｌｉｃａｔｅｄ．Ｄｕｅ化也ｅａｂｏｖｅｃｈａｎｅｓｉｎｔｈｅｃｏｎｔｅｘｔｏｆｐｇｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏ打ａｒｅｈｉｇｈｌｙｄｅｖｅｌｏｐｅｄｉｍｐｌｅｍｅｎｔａｔｉｏｎ，ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，ｎａｔｉｏｎａｌｒｅｇｕｌａｔｏｒｓｏ打ｈｏｗｔｏｂｕｉｌｄｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔａｎｄＫｇｕｌａｔｏｒｆａｃｔｏｒｓｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎｌｉｕｉｄｉｔｒｉｓｋｉｓｓｕｅｓｙｑｙｂｅｃｏｍｅｈｅａｖｙｃｕｒｒｅｎｔｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｒｅｓｅａｒｃｈａｎｄｐｒａｃｔｉｃａｌｏｐｅｒａｔｉｏｎｏｆｐｒｉｏｒｉｔｙ．ＳｔａｔｅＣｏｕｎｃｉｌｅｘｅｃｕｔｉｖｅｍｅｅｔｉｎｇｈｅｌｄｉｎＡｐｒｉｌ２０１５，ｉｔｗａｓｄｅｃｉｄｅｄｂｙｃｏｎｔｉｎｕｉｎｇｔｏｉｍｒｏｖｅ化ｅｓｓｔｅｍｓｉｍｌｉｒｏｃｅｄｕｒｃｓａｎｄｅ打ｃｏｕｒａｅｆｉｒｓｔｒｅｉｓｔｒａｔｉｏｎａｕｔｏｎｏｍｏｕｓｙ，ｐｆｙｐｐｇｇ，ｔｓｔｔｔ－ｔｒｉｓｓｕｅｄｉ打ｉｎｓｔａｌｌｍｅｎａｎｄｉｎｖｅｓｅｄ５００ｂｉｌｌｉｏｎｏｓｕｏｒｔｈｅｎｅｗｅｘｃｈａｎｅａｄｅｄ；ｐｐｇｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓｒｏｄｕｃｔｓｓｃｏｅｔｏｅｘａｎｄｔｈｉｓｉｌｏｔｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎ．ｐ，ｐｐｐＡｓＣｈｉｎａｃｏｎｔｉｎｕｅｓｔｏｄｅｖｅｌｏａｓｓｅｔｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｓｓｔｅｍｗｉｌｌｂｅｐ，ｙｔｔ－ｒａｄｕａｌｌｄｏｍｉｎａｅｄｂｈｅｂａｎｋｔｏａｍａｒｋｅｔｏｒｉｅｎｔｅｄｔｒａｎｓｉｔｉｏｎａｎｄａｍｌｉｆｉｎｔｈｅｒｉｓｋｇｙｙ，ｐｙｇｏｆｍａ－ｔｕｒｉｔｙｔｒａｎｓｆｏｒｍａｔｉｏ打ｉｎｄｕｃｅｄｐｒｏｂｌｅｍｓｗｉｌｌＣＯ打ｔｉｎｕｅｔｏｅｍｅｒｇｅ．Ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙｉｎｒｅｃｅｎｔｅａｒｓａｌａｒｅｎｕｍｂｅｒｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｉｎｔｅｒｍｅｄｉａｒｉｅｓｉｎ也ｅｗｈｏｌｅｓａｌｅｍａｒｋｅｔｆｏｒｙ，ｇｓｈｏｒ－ｔｔｒｔｔｔｔｅｒｍｂｏｒｒｏｗｉｎｌｅｄ化ｅｘｃｅｓｓｉｖｅｍａｔｕｒｉａｎｓｆｏｒｉｏｎｉｎｄｕｃｅｄ泣ｈｕｅｌｉｕｉｄｉｇｙｍａ，ｑｙｇｒｉｓｋ．Ｔｈｉｓｐａｐｅｒａｔｔｅｍｐｔｓ化ｒｉｓｋＡｍｅｒｉｃａｎＢｅａｒＳ化ａｍｓｍａｔｕｒｉｔｙｔｒａｎｓｆｂｒｍａｔｉｏ打ｔｒｉｇｇｅｒｅｄｂｔｅｔｔ－ｔｙｈｓｔｕｄｙａｓ过ｓａｒｔｉｎｏｉｎｔ，ｈｒｏｕｈｉｎｄｅｐｈａｎｄｄｅｔａｉｌｅｄａｎａｌｙｓｉｓｏｆｉｔｓｂａｌａｎｃｅｓｈｅｅｔｇｐｇ，ｓ－ｔａｔｅｄｍａｔｕｒｉｔｙｔｒａｎｓｆｏｒｍａｔｉｏ打ｉｎｄｕｃｅｄｒｉｓｋｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ，ｓｏｔｈａｔａｍｏｒｅ化ｏｒｏｕｈｓｔｕｄｙｇｏｆ－ｔｈｅＢｅａｒＳｔｅａｍｓａｎｄｄｅｅｓｅａｔｅｄｒｅａｓｏｎｓｆｏｒｉｔｓｔａｋｅｏｖｅｒａｎｄｓｕｍｍｅｄｕｆｏｒｔｈｅｉｒｐ，ｐｆａｉｕｒｅｅｘｅｒｉｅｎｃｅｒｅｗａｒｄｉｎｅｘｅｒｉｅｎｃｅ．ｌｐｇｐＩＩ ＾ＴｈｒｏｕｈＢｅａｒＳｔｅａｍｓｃａｓｅｓｔｕｄｉｅｓｗｅｂｅｌｉｅｖｅｔｈａｔｄｕｅｔｏｔｈｅｓｅｖｅｒｅｅｒｉｏｄｏｆＢｅａｒｇ，ｐＳｔｅａｍｓａｓｓｅｔｓａｎｄｌｉａＷｌｉｔｉｅｓｄｏ打ｏｔｍａｔｃｈｒｅｓｕｌｔｉｎｉｎｅｘｃｅｓｓｉｖｅｍａｔｕｒｉｔｙｔｒａｎｓｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｇ，ｉｎｄｕｃｅｄａｎｕｍｂｅｒｏｆｒｉｓｋｓ，ｔｈｅｒｉｓｋｏｆｆａｉｌｕｒｅｂｙｉｔｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔｌｅｓｓｏｎｓｌｅａｒｎｅｄ，ｗｅｔｏｃｏｍｅ化ｃｈａｎｇｅｔｈｅｉｒｂｕｓｉｎｅｓｓｍｏｄｅｌｓ，ｓｔｒｅｎｇｔｈｅｎｃａｐｉｔａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ａｎｄｗｉｔｈｔｈｅｒｅｇｕｌａｔｏｒｙａｕｔｈｏｒｉｔｉｅｓＵ）ｓｔｒｅｎｇｔｈｅ打ｓｕｐｅｒｖｉｓｉｏ打ｏｆ化ｅｃｏｎｃｌｕｓｉｏ打ｓ．Ｃｏｎｃｌｕｓｉｏ打ｏｆａｓｓｅｔ＊ｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎｒｏｗｉｎＣｈｉｎａａｌｓｏｈａｓ过ｏｏｄｉｅｆｅｒｅｎｃｅ．ｇｇｇＫｅＷｏｒｄｓ：ＢｅａｒＳｔｅａｍｓＭａｔｕｒｉｔｙｔｒａｎｓｆｂｒｍａｔｉｏｎＬｉｕｉｄｋＲｉｓｋｙｑｙＩＩＩ 目录ｍｗＩＡＢＳＴＲＡＣＴＩＩ绪１０．１问题提出１０．２文献综述２０．２．１国内文献综述２０．２．２国夕仪献综述３０．３基本结构与主要内容４０．４创新与不足４１期限转换风险分析的理论基础５１．１期限转换的概述５１丄１传统商业银行期限转换的特征５１丄２资产管理型金顯中介对期限转换的延伸５１．２期限转换的主要风险６１．２．１流动性风险６１．２．２信用风险８１．２．３市场风险８１．３我国金顧中介期限转换的现状８１．３．１商业银行期限转换的状况８１．３．２其他金顯中介期限转换的状况１０２案例介绍１１２１１．１贝尔斯登公司的基本概况２．２贝尔斯登公司危机发生过程１２２．２１２．１危机的初始阶段２．２．２危机的发展阶段１２ＩＶ ２．３贝尔斯登公司危机的结束１３２．３．１摩根大通对贝尔斯登公司的收购１３２．３．２美联储的救助１４３案例分析１５３．１贝尔斯登的财务分析和期限转换模式１５３．２贝尔斯登期限转换的风险１８３．２．１流动性风险１９３．２．２信用风险１９３．２．３市场风险２０３．３贝尔斯登公司对期限转换的风险的管理２１３．３．１贝尔斯登公司对流动性风险的管理２１３．３．２贝尔斯登公司对信用风险的管理２２３．３．３贝尔斯登公司对市场风险的管理２２３．４小结２２４对中国的启示和借鉴２５４１化．应重视期限转换风险的管理４２银监部口加强对期限转换的流动性风险监管２６．４２．３推进金融市场改革７参考：Ｓｃ献２９致谢３１Ｖ 图表目录图目录－图１１银行间债券市场近年债券品种变化状况９－图１２银行间市场成交量变化状况１０表目录－２００７表２１２０００年至年贝尔斯登公司资产与负债状况１１３－５表１贝尔斯登公司资产负债表１－表３２贝尔斯登公司的业务板块１６３－３表贝尔斯登公司信用风险暴露头寸２０ＶＩ 绪论０．１问题提出自２００８年次贷危机爆发来，随着各国监管者开始着手构建和完善流动性监管框架一，学术界也展开了与流动性有关的各种理论和实证研究。其中，个极为重要的内容就是金融中介的期限转换可能诱发和放大风险的问题。所谓期限转换，最初是指商业银行的一个核也功能，即商业银行平常通过借短贷长来获取利涧，将短期负债转换成长期资产，从而使得二者的期限能够匹配的功能。发端于２０世纪５０年代的金融创新浪潮不仅使期限转换不再局限于传统的商业银行，更为重要的是期限转换的内涵也发生了重大的变动。例如，商业银行存款负债被更多形式的货币市场负债方式所替代（罔庆民，２０１４），而具有期限转换功能的其他非银行金融中介创造出所谓的现金生成经营模式，为其类似抵押或者高收益证券的资产进行融资，这种趋势对于金離中介的影响是不言而喻的，高收益的背后蕴含着更大、更为复杂的风险一。次贷危机中出现的美国贝尔斯登公司流动性危机等系列事件都可Ｗ充分一点证明这。美国贝尔斯登公司巧ｅａｒＳｔｅａｒｎｓ）成立于１９２３年，总部位于纽约，是全球最一大的投资银行与证券公司之，名列世界５００强，与高盛、摩根斯坦利、雷曼兄弟Ｗ及美林号称世界五大投资银行。２０世纪９０年代，贝尔斯登公司进入了高速发展时期，因从事交易和抵押承销、机构经纪业务Ｗ及私人客户服务而迅速扩大规模，。取得了更高的利润为了维持日益扩大的资产规模，贝尔斯登公司加大了其债务证券化的规模，将能产生现金流的金顯资产汇总，打包成证券，出售给投资者。这种现金生成模式蕴含着极大的风险，即公司担保融资能力会因为使用现金资本融资或者过度顆资而消失，如果替代的新的担保顆资能力无法建立，那么就会导致危机。尤其是这种风险的爆发速度和规模都极为惊人，例如贝尔斯登公司曾经在４８小时内损失了１７０亿现金。正屠由于过度期限转换，导致贝尔斯登公司的流动性出现问题一，最终被ＪＰ摩根大通银行收购。随后，雷曼兄弟、北岩银行等系列金齋机构纷纷因为这种风险而出现经营困难、挤兑，甚至于最终走向破产。一从我国的实际情况来看，方面，随着银行的对外开放Ｗ及利率市场化的逐步＂＂推进，我国商业银行存短贷长的问题日益明显，导致其期限转换的风险加大，成为管理性风险面临的主要问题一。另方面，中国资产证券化的不断推进系，金飄１ 统逐渐由银行主导型转向市场主导型，众多的非银行金融中介在批发市场进行短期一。２０１５融资，过度期限转换问题更加凸显出来了为了进步深化金融改革，国务院在一４、年月召开的常务会议上，决定通过继续完善制度简化程序，鼓励次注册、自主分期发斤；并新投入５０００亿来支持在交易所上市交易证券化产品，此扩大证券化试点的范围。鉴于证券化与金融机构期限转换的相关性，对金融机构期限转换的风险的研究不仅蕴含较强的理论意义，而且对我国的金融体系完成稳定的转型同样价值非凡。综上所述，本文Ｗ美国贝尔斯登公司期限转换所引发的风险作为研究的切入点，，通过对其资产负债表的分化研究该公司期限转换所引发的风险Ｗ及应对之策为我国金融中介的风险防范提供有效的借鉴和经验。０．２文献综述化２．１国内文献综述国内学者在近些年的研究中大多是针对商业银行的期限转换问题所开展的。徐虹和王静（２００５）通过对短期资产和长期负债的期限转换问题进行研究，从而得出。引起流动性风险和市场风险的概率，最终推断出流动性风险能够诱发市场风险Ｋａ化ｂｒｅｎｅｒ和Ｗｉｌｌｉｎｇ（２００４）通过计算流动性期限结构从而分析出不同时期内的一步利用投资组合来避免流动性风险００７存款的不变量，并进。金燈（２）研究了我。国金融机构所面临的流动性紧缺的问题，并整理了其形成原因一郭京华（２０００）分析指出期限不对称的现象是定会出现在银行的长期资产和短期负债中的流动性风险的显现是由于其对期限的过度转换，超出了其原有的范，。围，短期负孙清和陈，而且单调的资产组合债的不断增加都是迫使其爆发的原因靖远（２０１１）指出商业银行对所面临的流动性风险管理中最重要的就是对资产和负债的不适当期限转换的管理，银行通过运用短期的负债支撑长期的自查的方式经营管理，极易因为储户的挤提的发生而导致流动性危机。因此可Ｗ看出，大多学者认为过度期限转换与风险存在着联系，并且容易诱发危机。、我们可Ｗ发现，目前的研究结果中并没有注意到资产证券化脱媒等近些年来。２００２出现的新趋势会导致金融中介的过度期限转换，从而诱发风险应俊惠（）指、出金融中介同样面临着流动性紫缺的问题，不久Ｗ后，活短期的负债将会占据资本市场，银行的资产则逐渐偏向长期化，从而可凶看出，期限不对称问题在短期负一。２００２债与长期资产中出现了，说明了金融中介业务的期限结构并不够稳定刘君（）２ 认为外债特别庞大是多数发展中国家的特点，在这种情况下，因为汇率和利率不稳定，还有过度的期限转换，其所面临的外债风险将会加剧，这种困境也影响到了活动的开展与政策的制定。中国人民银行课题组（２００５）分析出若想解决期限转换的问题可Ｗ通过扩展长期资金的来源的方式，目前，期限转换的问题已经越来越严重。廖帷和杨元元（２００８）在对全球流动性风险监管状况进行实证讨论时表明，资产负债的期限不对称造成了流动性风险，，，因此应不断完善监管体系使监管体系可Ｗ全面地检测迅猛发展的市场。化２．２国外文献综述作为金融中介的特有功能，，期限转换在早期的文献中被认为是有益的。例如期限转换促进了长期投资并同时满足了投资者的流动性需求（ＤｉａｍｏｎｄａｎｄＤｙｂ＾ｇ１９８３）银行家Ｗ存款者的利益最大化为目标进行经营（Ｃａｌｏｍｉｒｉｓ，，促使ａｎｄＫａｈｎ，１９９１），并迫使银行家最大程度上付出其专业技能化ｉａｍｏｎｄａｎｄＲａｊａｎ，２００１）。然而，２００８年的金融危机表明金融机构过度的期限转换极易导致系统性流动性危机的发生，这也使得学者们开始探究期限转换的负面影响。Ｓｅｇｕａｒ和一Ｓｕａｅｒｚ２０１１（）利用个银行无限期决策模型表明银行在面临流动性危机的外部性Ｗ及自身的再融资约束时一，会将债务期限尽可能缩短，使得经济系统处于种无效率的均衡状态。Ｂａｒｎｎｅｒｍｅｉｅｒ和０ｅｈｍｋｅ（２０１３）同样从外部性的角度证明了金融机构存在不断缩短债务期限、加剧期限转换的倾向。依照他们的理论，金融机构有内生的动机去增加期限转换程度，在没有外部干预的情况下，市场是无效率的。因此，Ｓｅｇｕｒａ和Ｓｕａｅｒｚ（２０１１）就提出通过限制债务期限，征收庇古税（ＰｉｇｏｖｉａｎＴａｘｅｄｓ）Ｗ及流动性保险等政策来提高社会整体福利水平，并从理论层面证明了送一个问题些政策的有效性。但这就引出了另，如果不能准确地测度期限转换程度，从操作层面来看监管者也无法有效执行上述政策。Ｂａｒｎｎｅｒｍｅｉｅｒ等（２０１１）提出了流动性转换指数概念，通过衡量银行资产端市场流动性Ｗ及负债端融资流动性来测Ｂａ一度流动性水平ｉ２０１５Ｂｒｕｎｎｅｒｍｅｉｅｒ０１１。等（）在等（２）的框架下进步拓展，明确了ＬＭＩ的计算过程，他们将资产和负债均看做是完全流动资产的衍生品，从而对银一一行报表中每个细分的科目賦予个时变的流动性敏感系数，可Ｗ准确有效地测量期限转换的程度。３ ０．３基本结构与主要内容全文共分为丑章，具体内容及结构安排如下：第０章为绪论，提出了文章所要讨论的问题，对相关研究文献进行综述。概述了全文的基本结构。一第章为期限转换风险分析的理论基础，首先是期限转换的概述，Ｗ及期限转换所的主要风险。。之后介绍了我国金融中介期限转换的现状第二章为案例介绍。首先叙述了贝尔斯登公司的基本概况，之后介绍了贝尔斯登公司危机的发生过程。最后从美联储的救助及摩根大通的收购的角度，论述了贝尔斯登公司危机的结束。＝第章为案例分析。首先对贝尔斯登公司的财务状况进行了分析，之后通过对资产、负债Ｗ及债券回购市场三个角度，，阐述了贝尔斯登期限转换的状况并通过一对由期限转换所诱发的系列风险的描述，得出贝尔斯登公司所面临的风险。最后对贝尔斯登公司对风险的失败的管理进行总结。第四章为对中国的启示与借鉴一。通过贝尔斯登面对期限转换所带来的系列风险的治理方法，Ｗ及失败教训，得出中国面对同样风险时应该采取的措施及预防方式。０．４创新与不足本文Ｗ贝尔斯登公司的资产负债期限为角度，旨在研究其由过度期限转换问题所诱发的一系列风险一系列应对措施中总结出失败的经验，并阐述贝尔斯登的，从，最终得出其对中国的启示，Ｗ加强中国金融体系的风险防范。本文Ｗ案例研究的方法为研究特色，Ｗ期限转换的视角为创新之处，从而更加透彻地分析了贝尔斯登的破产，通过分析中国金融体系的期限转换问题，得出中国应该分析贝尔斯登公司的失败经验并来增强自身风险防范。４ １期限转换风险分析的理论基础１．１期限转换的概述期限是用来界定有价证券在金融市场上的到期日的。银行将资产的期限对应上负债的期限，则为期限匹配。当风险暴露的期限明显长于风险缓释的期限时，即为发生了期限转换。１．１．１传统商业银行期限转换的特征一商业银行为了使资金的使用效率有所提升，可Ｗ在定范围内进行长期资产与短期负债的期限转换，可Ｗ看出，资产与负债之间的期限转换是商业银行所固有的特点。在平常的管理中，商业银行也并不可能全部的实现期限的匹配。银行会考虑到自身的盈利性问题Ｗ及资金的使用效率的高低，因此必然会存在期限转换的情况。但是，从某种程度上说，期限的不匹配也是可Ｗ出现在银行系统中的，原因在一成不变的于银行中储户的存款和面向社会发放的贷款的数量并不是，在正常的经济条件下，银行的短期存款也不会发生储户的挤提事件，从而我们可Ｗ看出二者之间会形成一个较为稳定的存量用来发放中长期的贷款，因此我们可Ｗ得到期限是可Ｗ不匹配的。同理。期限转换的情况也同样存在于商业银行的银行间债券回购市场中。实际上，商业银行为了降低风险同时又提高资金的使用效率，可Ｗ依照银行的自身情况来进行适度的期限转换。过度的期限转换会造成银行的流动性风险的的产生。尽管商业银行的中长期贷一款可Ｗ通过银行中的部分活短期存款来支持，债券回购市场中的部分短期债券质押回购可Ｗ用来支撑商业银行的长期债券的投资，但这并不意味可Ｗ不受限制的进行期限转换一。否则如果资产与负债的期限的转换没有固定在个合适的度内时，银行所面临的风险将会显现无疑一。也就是说只要市场经济有所波动，由于期限转换直在依靠短期负债对长期资产的支持在进行，所Ｗ流动性会快速被消耗殆尽，致使流动性风＊险加剧。这时，积累过多的过度期限转换情况的银行，由于顯资成本过高一Ｗ及市场上的流动性供给再缩减，从而无法再利用高消耗的货币市场融资来偿还短期的负债，继而爆发了流动性风险。１．１．２资产管理型金巧中介对期限转换的延伸一银行并不是唯进行期限转换的机构，其他非银行金融中介也存在着由过度期５ 限转换所引起的流动性风险，尤其是在近些年迅猛发展的资产管理型金融中介中，尤为明显。首先，资产管理行业所管理的资产池正在快速发展。例如澳大利亚在２０世纪９０年代巧期，管理基金的资产相当于国内生产总值的４０％，而今天，已经相当于１２５％。从全球来看，资产管理公司大约有７６兆美元资产的管理，占据全球银行资产的５５％。。因此，根据分析可得出，资产管理行业是非常巨大的，并将越来越壮大一其次，，金融中介将资金投资于高收益投资产品，也就是说资金流入了系列投资于高收益资产的集体投资工具，包括新兴的市场。这些工具允许投资者在短时间内赎回他们的基金，即使在基础资产极度缺乏流动性的环境下，也允许其大规模地赎回，因此易造成过度的期限转换，导致流动性风险。１．２期限转换的主要风险１１．２．流动性风险公司由于某种原因无法筹集融资来使负债水平降低或资产数目增长，从而可能。导致公司的破产的风险，其中囊括了资产与负债两种的流动风险资产的流动性风险一，是种会引起公司的损失的风险，由于当约定时期己到，而资产并不能按照当初约定的日期足额收回，导致不能够按期偿还已经到期了的负债，同时也不能开始一新的融资，，从而引发的风险。而负债流动性的风险与资产的流动性风险样同样会导致公司的损失一，这是由于之前公司所融到的资金受到系列的影响，导致其发生了不规则的变化，从而造成了公司的损失。由于流动性危机能够快速地让投资者意识到卖空的讯号，因此该公司的股价会由于投资者忽然间大量的抛售而不断下跌，导致市值不断减少，最终可能会面临破产的危险。由此看来，对于公司来说，最重要的就是知道如何有效地避免流动性风险，才能更好地经营。１流动性风险会引起系统性风险，金融中介的价值在客户也中越高期限转换的情况是有顺周期性的规律的，其客户的稳定性自然越高，反之亦然。在正常的市场经济条件下，即流动性充裕时，金融中介凭借客户对其价值的充分肯定，使得客户的存款的不断増加，更是加大了期限转换的程度一。当市场经济景气的时候，家金融中介不断地进行着过度的期限一些不稳定因素产生波动时转换，当，这种不平衡将无法再维持，导致客户出现恐慌也理，，不再信任金融中介，从而对所有金融中介进行挤兑引起金融中介现金流６ 短缺，变现难度加大，进而诱发流动性风险。当金融中介中出现期限转换引起的缺口时一般情况下一些短期的资金等其他，，金融中介会选择在同业拆借市场中融入融资方式来填平缺口，用来弥补不能按时偿还的中长期贷款。由于金融中介的过度期限转换一些短期高收益的理财产品所融来的，使得其更加依靠于同业拆借市场和资金。然而，在整个金融中介体系中的期限转换的状况，是随着同业拆借市场的关联程度的变化而变化的。当金融市场过多地运用短期融资、短期负债来支持长期资产且不断地运用在同业市场拆借中融入的资金来充当重要的资金链的方式进行过一旦市场环境各类因素有所波动度的期限转换时，，或资金链出现问题，系统性风险就会显现。２流动性风险会引起金融中介不稳定中长期资产因为其持有时间较长，对其进行评估的难度系数较大，容易形成数目极多的不良贷款一，且其增幅过快，因此是期限转换状况的个重要表现，致使金融中介的不稳定性大大提高。在现实中，由于中长期资产所造成的数目过多的不良资产长期积累在金融中介中，没有办法在短时间内消除，使得金融中介的流动性风险压力越来越大。同时根据统计显示，由于长时间的积累，不良资产总量及其所占一的份额依然非常多，呈然说从２００４年起，我们国家直在致力于降低金融中介的不良资产率３，而且已经初见成效，但送仍然值得引起金融机构的关注。过多的不良资产对于金融中介來说，就是拥有着非常多的得不到偿还的债权，与此同时，这将导致金融中介也无法偿还它的债权人的负债，更加促使了流动性风险的发生。最近，由于金誠中介的不良贷款主要由其中长期资产构成，随着中长期资产数目的飞速扩大一，市场经济旦出现问题，金飄中介的不良贷款也会随之迅速增长，导致金融中介的稳定性下降。３流动性Ｋ险会导致金融中介的脆弱长期资产与短期负债期限的不对称造成了余顯中介的过度期限转换，用短期负一债来支持长期资产，致使金融中介Ｓ道遇经济环境的波动，储户出现挤提事件，流动性风险就会显现。这种金融机构的期限转换结构使得金融中介的脆弱性大大増加。为了能够顺利将短期的负债转换为长期的资产，虽然说客户的信任极易被市场的经济条件所影响，但是金融中介也必须尽力贏得客户的信任，尽量避免挤提事件的发生。而金顯中介的客户对其的信任来自于客户对金蘭中介的判断，当市场经济环境较好时，客户自然也愿意信任金顯中介，但是当市场经济环境出现问题缺少流动性时，客户便选择不再信任金融中介，发生挤提事件，诱发流动性风险，因此，７ 期限转换的金融中介非常容易略入流动性的困境中。１．２．２信用风险信用风险，是由于金融市场上的交易对手没有按期履行合同债务，从而致使经济发生了损失的风险。信用风险里面最重要的就是连约风险，也是学术界和商业领一个环节域最为重视的。由于期限转换，资产和负债的期限不匹配，投资者会对金融中介进行撤资等手，自然段来避免自己的亏损，金强中介也会面临投资者不能履约、过早撤出资金的信用风险，同样，投资者也将面临由于金融中介不能够按期履约从而导致的信用风险。１．２．３市巧风险市场风险，是由于经济市场的各类因素的变动所导致的公司的业绩受到影响，从而体现出的不确定性，包括利率风险、汇率风险等。由于期限转换带来了流动性的风险，导致严重缺乏流动性，引起市场的恐慌也理，导致出现了挤兑潮。还款利息随着利率的上调而增多，导致了借款者面临着无力还款的风险，而在最开始发放该贷款时，并没有严格的审查客户的信用等级Ｗ及收入的状况，从而造成了坏账。１．３我国金融中介期限转换的现状目前，我国的商业银行、影子银行等金融中介都存在着不同程度的期限转换，尤其是银行不适当期限转换造成的期限错配问题尤为严重。因此可能面临不适当期限转换带来的风险的严峻挑战。１．３．１商业银行期限转换的状况在我国金融体系中，当银行中的贷款并没有随存款的减少而相应减少，反而增一一，般来说贷款的平均期限要高于存款的加时就会致使存贷款的平均期限不致，，从而造成了存贷款的期限转换，这会影响到商业银行所承受的流动性风险的大小。＂＂短存长贷是商业银行存贷款期限转换的重要特点一，般情况下，商业银行中活期存款的数量占据存款总量的大多数，中长期贷款的数量占据贷款总量的大多数，因此商业银行通常会用短期的存款来支持中长期的贷款，为其融资，致使存贷款期限转换的情况更加严重。目前，很多银行更加倾向运用转换期限来取得盈利，通过８ ，从而导致流动性出现问题短期的负债支撑长期的资产，造成过度期限的转换，当市场经济出现波动时，流动性风险就会显现。一，直有着资产与负债期限不匹配的现象在我国金融系统中，然而在正常的情况中，，银行这种伴随着期限转换的经营并不会出现问题但是当市场经济出现问题时，而商业银行因长时间地用短期的负债来支持长期的资产，造成过度的期限转换，将流动性淮耗殆尽，从而导致商业银行不能够迅速的得到资金來填补缺口，致使流动性危机爆发。除了传统的期限转换模式，近些年來银行间债券回购业务在商业银行的业务中占据了越来越重要的比重，对商业银行期限转换模式产生了极大的影响。１９９１年开始，，我国的债券回购市场开始步入正轨，按交易方式划分其由场内市场和场外市场构成。其中，场内市场主要是由上海证券交易所市场和深圳证券交易所市场构成，而场外市场则主要是由银行间债券回购市场构成。银行间债券回购一市场是承载我国货币市场功能的主要市场之，推动着我国的利率市场化的进程。债券回购市场在２０１３年是２２８亿乂元的交易结算量，当中银行间债券回购交易为１６５万亿元的结算交易量，交易所为６４乂亿元的交易结算量。债券回购市场交易中的７２．３％为银行间债券回购交易，为现券交易额的４倍。因化银行间债券回购市场在货币政策调控、金融机构资产负债管理、促进利率市场化方面发挥着重要作用（如１－－图１、图１２）。议－－Ｗ■目爾１ＩＩＩｌｕｌｌ２００４２００Ｓ２００￥２００７２００￥２００９；？０巧汾巧满巧撕４■玫々ｔ？？公调化肩ｆ巧请奮Ｗ清务聲翁參？巧义資祷化春？政辟文持托鸿请》喪？－幽１银巧间债券巧场近年债券品种变化状况１资料来源：中央国债登记结算有限责任公司、上海清算所９ ＇．＇咖一１ｒｌｍｎｉｒ—１＂ｒ＂ｉｒｉＭ巾、義》■ｉｌｆｉｎｉｌｌｉｌｉ３５０ｒＩ１ｉ＂ｉｉｉｉｉｒｉｒｒ■ｉｗｎｉｉ？｜＂面＊而仰？ｉ１難■ｎｉ＜ｉＭｒｒｔ■ｌｉｒｉｔＭＩｔｉｆｉ＾ｌ＾＾？０。誦麵画邏■－ｉｒ．翻国国＇＞：？—＜＾３Ｓｄ做＊稱《＊難細＊？《麻■ｔｆ雜＊■ｄＭｗｔ－．－？＾＾＾Ｉ＊ｇ雌媒雌评麻ＳＢＳｒ麵■Ｍｌ目目■圓．．．．，■ｌＱ＾ＩＩｔＪ，Ｍ９ｊ，Ｊ，滋嫁＜２？ｌ激燃２ｌ？＞ｆ纖雜泌獅凝ＪＭ２梦＂２例玄２衍》？Ｍ■■＂幾券■拆＊猶晦（含按簿資产证券化）幽－２１银行间市场成交量变化状况资料来源：全国银行间同业拆借中必在银行间债券回购市场中，主要由商业银行、证券公司、保险机构等机构投资者所参与，由质押式回购市场和买断式回购市场所构成，。银行间债券回购市场中质押式回购市场是其核私，根据中央结算公司的统计，在银行间债券回购市场中为１５５．９７乂亿元的交易结算量，而其中的质押式回购为１４９．９万亿元的交易结算量，９６－占据了银行间债券回购市场的．１％（如图１）。１在正常的市场中，利用质押式债券回购來盈利是安全性较高的行为，但是，风一旦投资的长期债券面临被清算险经常悄无声息的降临，，或市场忽然之间有很大的变动时，期限转换问题将会显露无疑，暴露的风险更是难Ｗ掌控，此时的质押式债券回购的安全性就非常低了。１．３．２其他金融中介期限转换的状况私募基金、地下钱庄等民间金融体系的代表是民间借贷，与银信合作、信托理财等为代表的分别由商业银行与非银行金融机构出售的表外业务与类信贷类产品，二者共同构成了影子银行业务。影子银行所经营业务与传统商业银行相比，其贷款经常比存款的期限长，高盈利的长期资产靠短期负债支撑，因此极易发生期限转换，从而造成流动性紧缺产生。比较常见的理财产品一，其般将资金投资拥有较高盈利的长期资产上，而因为理财产品通常为短期一一，基本上是到兰个月，而且年，二基本不长于，因此者发生期限不匹配，从而致使发生了期限转换。影子银行所爆发的流动性风险就是由于长期资产出现问从而使大量资金外逃所导致的。１０ ２案例介绍２．１贝尔斯登公司的基本概况一贝尔斯登是全世界最大的投资银行与证券公司之一５００强之，是世界，它于巧２３年成立，纽约为其总部的设立地点、，与高盛摩根斯坦利、雷曼兄弟和美林号称世界五大投资银行。贝尔斯登公司是专口为客户提供金融服务的公司，其服务对一象包括全世界的政府、企业、机构和个人，其业绩在世界范围内也是首屈指的。其主要业务涵盖机构股票和债券、固定收益、投资银行业务、全球清算服务、资产。该公司旗下包括贝尔斯登股份公司、贝尔斯登国际管理Ｗ及个人银行服务、贝尔斯登银行、信托投资公司等。在２００６年年底，贝尔斯登公司资产余额％０４亿美元，一级资本２０２０５１亿美元，当年税收净利润亿美元，每股收益由２００年的４美元上升到．２７。１４美元在２００３年，抵押保证证券业务的市场多数被贝尔斯登所占据，Ｗ至于它的税，盈利突出。２００６年前利润超过了其他几大投行，贝尔斯登公司在美国的投资银行业根据资本市场收入多少排名第六一。贝尔斯登公司已经变成了最近段时间华尔街盈利最好的投行２－，尽管它的资产量并不居于首位。表１充分显示了贝尔斯登公司的发展趋势。表２０００年至２００７年贝斯登公司资产与负债况ｙ资产（肯万美元）负债（百万美元）负债／资产＾４０８７３５２巧．１巧．５．２８０８６６８４＾３９８１５．３７３４１８６．８４０．８５８６３４＾４１３６５．１３３４９８３１３．０４０．８４５７＾４５６４０．．５８３８１７０．４９０８３６３２８＾２５５９４９０２．．８９２４６９５９．０９６４８巧＾２９２６化．．．２３２８１８４３８０９６３１２３＾９１３８２７９２５３０．８６巧７１＾９６０７７８４２８４０．８７巧５５｜＾：ｈｔ：／／ｗｗｗｅａｒｓｅａｍｓｃｏｍｅｗｅｎｖｅｓｏｒｌａｉｃｓｏｘ资料来源ｐ．ｂｔ．／ｓｉｔｉｄ／ｉｔｒｅｔｏｎｓ／ｓｅｆｉｌｉｎｇ／ｐｒｙ／ｎｄｅｘｔｍｉ．ｈ１１ ２．２贝尔斯登公司危化发生过程２．２．１危机的初始阶段２００１年开始。由此，，美国房地产市场由于受到了房屋按揭贷款的影响飞速发展越来越多的金誕机构和客户开始了解房屋按揭贷款，并且逐渐地开始对收入偏低的人群放开限制。由于收入偏低的人群的还款能力不能够保证，因此会为放出贷款的化构带来非常大的风险，所Ｗ放出贷款的机构为了能够将风险转移出去，决定卖给一投资者贷款抵押债券ＣＤ０来分散风险。之后这举动使美国的房地产市场发展迅猛，一价格也是路走高，而将手中持，送使得越来越多的投资机构为了贷出大量的款项一有的ＣＤ０抵押品的方式抵押给些银行，用贷出的大额款项继续不断地加持由放出贷款的机构所出售的贷款抵押债券。二一业务有所涉猎２００３十世纪九十年代开始，贝尔斯登公司对这，到了年，一贝尔斯登公司的大主要业务就是买卖贷款抵押债权。之后，其通过成立两家专口—买卖ＣＤＳ（信贷违约掉期）对冲基金ＨＧＦ（高级信贷战略基金）和ＨＧＥＬＦ（高级信贷化巧基金），向客户们，走上了颠峰。贝尔斯登公司为了能让更多的客户投资１声称，基本能够０％的收，高级信贷战略基金（ＨＧ巧的收益率要远远高于银行达到益率，，并且它所面对的风险也比银行的要小很多。但是实际上当美国的房地产市场发展极好的时候，投资高级信贷战略基金（ＨＧ巧和高级信贷杠杆基金扣ＧＥＬ巧会一旦房地产市场发生变化得到非常高的回报，则损失惨重。，而２００７年２月，美国房地产泡沫破灭。投资者因为贝尔斯登公司的资产中含有大量的债务抵押债等的现而对其的信任度大打折扣。６月４日，贝尔斯登公司的季报表明其该季度利润大跌，与去年相比减少９％。同年８月，贝尔斯澄公司经营的两只一共损失高于基金的投资人由于两只基金的倒闭，１５亿美元。２．２．２危机的发展阶段贝尔斯登在２００７年２００７年的第，发生了１１月１日宣布，该公司在四季度里一一８３年Ｗ来的第次亏损，由于公司直Ｗ来主要经营的抵押贷款证券和担保债务凭证的价格大幅度缩水，２００８年１月，凯恩迫于压力向董事会提出辞职。一穆迪评价机构于２００８年３月忽然宣布将由贝尔斯登公司发行的系列证券的信用等级降级。紧随其后的是，贝尔斯登公司由于次贷危机的影响，Ｗ及市场上蔓延着的公司严重缺乏流动性的谣言６２．３０，，当日大幅度下跌至美元，跌頓足有１１％一为巧８７年股灾Ｗ来的最大单日跌幅。然而此时，令公司更加举步维艰的是直Ｗ１２ 来与贝尔斯登公司合作的荷兰合作银行宣布ｗ后不为其提供贷款了。至此开始，和。华尔街上到处充斥着对贝尔斯登公司不利的讯息，并且愈发地难Ｗ控制３月７日，一贝尔斯登公司有将近１５０亿美元的资金被客户们急不可耐地转移走，而其他些大型投资银行也都拒绝与贝尔斯登公司发生交易。华尔街在过了几天之后一一±信贷集团，又次传出了条经过歪曲的消息，即瑞的交易员被限制参与到贝尔斯登的交易中。消息传出之后，瑞±信贷便告知公司的一，得到交易员，所有切与贝尔斯登公司有关的业务都需要将风险管控员提出申请允许后才可Ｗ接受其他对冲基金所要求的，为他们办理与贝尔斯登公司有关的交易合同一一。事情虽是这样发生的，但这切却被华尔街的其他公司理解成了另个样子。贝尔斯登公司的管理层不断地再想办法解决目前这一糟糕的场面，希望能够稳定住市场一，然而切都已无法改变，流动性出现严重短缺的问题使得投资者不再信任贝尔斯登公司，很快，贝尔斯登公司就被挤提见底。瞬时间，投资者们将在贝尔＇斯登公司存放的１７０亿美金迅速撤离，而其债权人也决定不再为其提供资金。３月口日，贝尔斯登的高管们连夜开会研究紧缺的流动性问题，并且讨论谁有可能在这个时候伸出援助之手。在讨论结束后，贝尔斯登公司不得不寻求美联储的救助，Ｗ避免其破产的疆运。－旦贝尔斯登公司走向了破产的程序，为了偿还债权人的债务，美联储会拍卖贝尔斯登公司的包括次级按揭贷款，商业房屋抵押贷款证券等高达３００亿美元的金＞融资产。但是，这些资产尤其是在次贷危机中表现出很低的交易流动性、繁琐的产品结构、不易估量的价值、且难Ｗ让人信服的评级，都使得这些资产很难在市场上交易。然而若是将这样的资产低价卖出，则其他投行等机构将会因同样拥有该类资产而受到牵连，同样面临破产的可能性。在市场中，毎天都在进行着髙额的金齋衍生品交易，而贝尔斯登又在其中占有。３５，着大量的数额，为了避免连带效应就必须防止贝尔斯登公司破产月円美联一、储，摩根大通银行等部口联合召巧紧急会议，决定由摩根大通银行宣布每股２，美元的价格将贝尔斯登公司收购，美联储将向贝尔斯登公司伸出援手为其提供资一金，这是美联储第次将资念提供给商业银行Ｗ外的金融机构。２．３贝尔斯登公司危机的结束么３．１巧根大通对贝尔斯登公司的收掏摩根大通于２００８年３月，宣布与贝尔斯登的协议，协议决定在美联储提供资１３ ２一．０２３７２０万美元的价格完成对贝尔斯登公司金支持的条件下，总计，Ｗ美元股３２４１０。的收购。为了使持股人同意该项交易，月日，该条款被修改为毎股美元一份股份购买协议同时，协议中摩根大通公司将Ｗ九千五，贝尔斯登公司还签署了１０百万美元的价格购买有贝尔斯登公司新发行的普通股，或Ｗ美元的单价购买贝尔斯登３９．５％的普通股。２００８年４月８日，摩根大通公司购买了９５００万美元的股一票，拥有贝尔斯登近４５％的股权，成为贝尔斯登唯控股方。一部分作为收购的，摩根大通公司宣布，从即刻起对贝尔斯登及其分支机构的的交易债务进行担保。，对贝尔斯登的经营活动进行监管２．３．２美联储的救助美联储提供了价值２９０亿美元的信贷来帮助摩根大通公司收购贝尔斯登公司。这笔资产连同来自摩根大通公司的１０亿美元被提供给专口设立的持有贝尔斯登资产作为担保的贷款有限责任公司。该贷款Ｗ３００亿美元贝尔斯登资产组合的方式进行了抵押，Ｗ２００８年３月１４日贝尔斯登的市场组合资产价值为基础。贷款期限２．５％。是１０年，贷款利率是初级信贷率（当前是），随贴现率波动美联储银行首先支付２９０亿美元。美联储贷款还清后，如贷款仍然有效，摩根大通公司将偿还１０。亿美元。得到贷款后，任何来自资金流动的盈余都将成为美联储银行的利涧美联一储为了管理和清算贝尔斯登公司的资产，专鬥雇佣了家名为贝莱德财务管理公司的私人公司。１４ ３案例分析３．１贝尔斯登的财务分析和期限转换模式一（）贝尔斯登公司的财务分析３－表１贝尔斯登公司资产负债表２００７．１１３０：．单位百方美元＾＾现金及现金等价物２＾短期借款２巧４２现金及证券存款１２８９０Ｗ非公允价值购买的可出４３撕７售的金融工具：抵押协议；抵押融资ｉ议定再出售而买入的证券４３４７７议定再回购的可出售证券１０２３７３■借入征券８２２４５贷款证券化３９３５应收项目：其他担保的借款１２３６１１１１客户：４５应付项目；经纪人、交易商及其他客户８３２０４公允价值计价的金融．［具１３８２４２经纪人、交易商及其他５４０２巧押贷款（特殊目的实体）巧５５３应计负债６１０２其他资方９４２２＋６０５抵押贷款（特殊目的实体）３０６０５＝１００２７长期借款６８５３８总资方３９５３６２总负债３８３５６９资本权益总值１１７９３：ｈｔＶ／ｗｗｗ．ｂｅａｒ幻ｅａｍｓ．ｃｏｍ／ｓｔｒ资料来源ｉ化ｗｉｄｅ／ｉｎｖｅｓｏｒｅＩａｔｉｏｎｓ／ｓｅｃｆｉｌｉｎｓ／ｒｏｘ／ｉｎｄｅｘ．ｈｔｍｐ＿＿ｇｐｙ３－根据表１资产负债表，贝尔斯登公司的负债中的短期负债占大多数，其中短期借款就为２７２４２乂亿美元，而资产中的借入证券项目，即长期资产，高达８２２４５万亿美元，我们可Ｗ得出其资产《数为长期资产，而负债又Ｗ短期负债为主，所Ｗ经常会发生短期负债不足Ｗ支撑长期资产一，从而发生期限转换诱发系列的风险。（１）从贝尔斯登公司的负债角度说，贝尔斯登公司通过进行债券回购交易、发行次级债和优先债的方式来使投资ＣＤ０和ＭＢＳ等的资金不断増加，从而使得融资一渠道更加宽广。在这期间内，贝尔斯登公司的财务杠杆变得极髙，是之前的将近１５ ２８倍，它的总负债从２７６０亿Ｗ１９．５％的増长速度增长到了３３００亿美元。在众多的融资方式中，总负债中的２０％左右是债券回购业务，有６９７亿美元，总负债的１５％左右是发行的优先债，有日３３亿美元。二者都为短期的融资方式，都属于短期的负一７天４３－２债，期限般为、１天等。（如表所示）表３－２贝尔斯登公司的业务板块营业收入业务板块业务种类业务范围Ｉ，＾占比（％）（亿美元）包括销售、交易与研究咨询，涉及的品种主要权益投资包括国内与国际股票、场外股票。股票衍生品、１９．６２１．３０业务能源与大宗商品衍生品等销售，、交易发行固定交易品并提供研究报告，产品主要有抵押担保证券业务、资产支持债券、公司和政府债券、市政债券Ｗ及高收益品，４１．９巧．５４业务比如过桥贷款、汇率。利率衍生产品和信用衍生产品等资本融资投资银行并购业务１１．７１２２业务．７承销业务商业银行业务全球结算服务全球结算服务１０．８１１．７４８．０８财富管理业务财富管理．７０合计９２．０１００．００ＩＩ２ＺＺ资料来源：ｈｔｔ：／Ａｖ＼ｖｗ．ｂｅａｒｓｔｅａｍｓ．ｃｏｍ／ｓｉｔｅｗｉｄｅ＂ｎｖｅｓｔｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｓ／ｓｅｃｆｉｌｉｎｓ／ｒｏｘｉｎｄｅｘ．ｈｔｍｐ＿—ｇｐｙ（２）从其资产角度来说，贝尔斯登公司主要依赖于资产支持证券和抵押债务－权益的销售与投资１２３５年。，其平均期限为１）资本市场业务，包括固定收益业务、投资银行业务、权益投资业务。贝尔斯登公司的固定收益业务在２００５年到２００６年期间，其ＣＤ０的拥有量从之前的４１０亿美元Ｗ６８％的增长速度増加到６８６么美元，对资产支持证券的投资和逆回购项目从２２１０亿美元ＬＪ２０％的増长速度增至２６３９亿美元。贝尔斯登公司通过进行债券回购交易、发行次级债和优先债的方式来使投资ＣＤ０和Ｍ化等的资金不断增加，从而一使得融资渠道更加宽广，。在这期间内贝尔斯登公司的财务杠杆变得极高，是之１６ 前的将近２８倍２７６０１９．５％的增长速。，它的总负债从亿Ｗ度增长到了３３００亿美元２０％７在众多的融资方式中，总负债中的左右是债券回购业务，有６９亿美元，总负债的１５％左右是发行的优先债，有５３３亿美元。当金融市场比较稳定的时候，贝尔斯登公司通过利用较高的负债来融资使得固定收益这项业务连续保持六年的盈利。其营业净收入从１９亿美元Ｗ１７％的增长速度增长到４２亿美元。从２００２到２００６年，贝尔斯登公司的权益投资业务从１１亿美元Ｗ１２％的增长速度增加到接近２０亿美元。２）全球结算业务。２００６年，全球结算业务收入１１亿，比去年同期增长近５％，约占资本市场实现营业收入１２％。３）财富营理业务，资产管理和私人银行的业务均属于财富管理业务。贝尔斯登公司于２００６年共完成营业的总收入为９０亿美元，由资本市场完成的是总收入的８０％，为７４亿美元，而资产管理和私人银行完成的是总收入的９％，为８．２亿美元，与去年同期相比增加了２７％。贝尔斯登公司在２００２年到２００６年期间，其管理资金从２７０亿美元Ｗ１４．５％的增长速度増加到日２８化美元，２００５（４１９亿美元）到２００６年的増长幅度达到了２５％，一由于管理资金业务属于财富管理业务中的部分，其创造的盈利增长的业绩在五年之内为被打破。贝尔斯登公司的高级信贷策略基金的资产为２７０亿美元，高级信贷策略杠杆基金的资产为２１３亿美元，二者共同构成代客管理资产，并占据其９２％。贝尔斯登公司在２００２年到２００６年期间财富管理所得到的收入从５．０２亿美元＾？１２％＾＾的增长速度增加到８．６２亿美元。在相同的时间段内斯登公司投资银行所带來的收入从８．５８６．８％，贝尔亿美元Ｗ的增长速度１１．９亿美元；全球结算所带来的收入从７．６亿美元７．５％的増长速度１１増长到．１亿美元，与由固定收益业务和财富管理业务所带来的收入及其増长速度相比，这些均为低速的状态。（二）贝尔斯登公司的期限转换模式（１）从资产角度来说，贝尔斯登公司凭借销售和投资资产证券与ＣＤＯ，使得其固定收益在２００１年到２００６年的期间迅猛增加。贝尔斯登公司作为ＭＢＳ与抵押债券销售与投资领域的领头人，是从二十世纪九十年代探索该领域的。贝尔斯登公司在２００５年到２００６年期间对抵押债券的持有量从４１０亿美元，Ｗ６８％的增长速度増加至６８６亿美元，而对ＭＢＳ等的投资从２２１０亿美元２０％的増长速度増加至％３９亿美元。１７ （２）从负债角度说，贝尔斯登公司通过进行债券回购交易、发行次级债和优先债的方式来使投资ＣＤＯ和ＭＢＳ等的资金不断增加，从而使得敲资渠道更加宽广。在这一期间内２８，贝尔斯登公司的财务杠杆变得极高，是之前的将近倍，它的总负债从２７６０亿Ｗ１９．５％的增长速度增长到了３３００亿美元。在众多的融资方式中，总负债中的２０％左右是债券回购业务，有６９７亿美元，总负债的巧％左右是发行的优先债，有５３３亿美元。－资产中的ＣＤ０平均期限为１２３５年，属于长期投资，而负债中，占大比例的证一般较短券回购、优先债及次级债券的期限，所Ｗ短期的负债不能够支撑长期的资产，从而发生了过度的期限转换。在２００６年１０月，ＣＤ０投资基金受到清算，同时一维持了十年的较高房价开始回落，，美国次贷危机开始浮现使得房地产市场日益冷淡；抵押债券的交易寡淡致使价格跌落。２００７年７月中旬，贝尔斯登旗下的高级信贷策略杠杆基金和高级信贷策略基金的价值所剩无几７３１；月号，贝尔斯登公司１５的投资人承受了超过亿美元的巨大的损失，其投资的两只基金被迫破产。２００８年，贝尔斯登公司累计达到３６０亿美元的资产，但其资本充足率与负债率相差甚远，分别为３％和９７％，而且该公司的资产与负债的期限不对称，使得现金流出与现金流入也不能够相互匹配，在紧急情况中使用的资金在高于４％的亏损的情况下便不再充裕，诱发流动性危机。（３）在债券回购市场中，根据Ｗ上分析我们可Ｗ看出，贝尔斯登公司投资的＂长期投资基金ＣＤ０被清算，上文提到贝尔斯登公司在２００５年到２００６年期间对抵押债券的持有量从４１０亿美元，Ｗ６８％的增长速度増加至６８６亿美元，而对ＭＢＳ等的投资从２２１０化美元Ｗ２０％的增长速度增加至２６３９亿美元。贝尔斯登公司通过进行债券回购交易、发行次级债和优先债的方式来使投资ＣＤＯ和ＭＢＳ等的资金不断增＂加，从而使得融资渠道更加宽广。而此时，债权人已经拒绝对短期融资续期，交易客户也开始抛售交割期未到的合同，因此，短期债券回购支持已经不能够对长期资产再起作用，诱，由此造成了期限错配，引发了风险发了危机。可Ｗ看出，由于贝尔斯登公司的期限错配状况引起了流动性短缺，从而引发了一。市场恐慌，诱发了流动性等系列风险，最终导致贝尔斯登公司破产３．２贝尔斯登期限转换的风险在当今金融日益深化的时代，不同种类的风险潜伏在各类金融机构么中。由此，这些金融机构的正常、稳定的经营发展尤其依赖于能否有效得控制住这些潜在的风１８ 险。贝尔斯登公司作为华尔街著名的投资银行，其所涉猎的业务主要为投资银行业务、资产管理服务、固定收益业务、Ｗ及全球清算服务等。因此在贝尔斯登公司的经营过程中所面对的流动性风险、市场风险Ｗ及信用风险均是由上述业务所引起的期限转换所造成的，能够将这些风险有效地控制住也就能够让金融机构稳定平稳地发展下去。３．２．１流动性风险由于贝尔斯登公司的资产与负债期限不匹配，致使支撑公司经营的资金已逐渐消耗殆尽，流动性的紧缺使得流动性风险暴露无遗。贝尔斯登公司上市的证券存货、现金、抵押应收账款均为其公司的所拥有的资产。附买回协议与客户保证金贷款都是由美国政府与机构证券所担保的，是构成抵押应收账款的重要组成部分。除此之外，为了使得客户的交易需要得到满足，贝尔一个证券交易商斯登公司身为，其持有了大量的证券存货。由于贝尔斯登公司属于金融中介机构一，包括清算客户保证金在内的客户清算服务也是它的主要业务之，因此在贝尔斯登的负债中占据大多比例的是回购协议下卖出证券的金额与客户的应付账款，它们与长短期借款、其他的应付账款共同构成了贝尔斯登公司的负债。在贝尔斯登的债券回购市场中，短期的债券回购己经不能继续支持被清算的长期投资基金ＣＤＯ，由此造成期限转换，市场的流动性大受打击，从而造成了流动性危机，诱发了流动性风险。一贝尔斯登公司的财务杠杆比率直保持在相当高的水平，它的负债率在２０００到２００７年之间平均为８８％，而在２００４到２００５之间则己经快要达到９７％。然而恰恰在这两年之间，美国的市场迅猛发展，所Ｗ贝尔斯登公司作为华尔街著名的投行利用其高枉巧的特点赚得了高额利润，并将其投资于各类新发行的金顯衍生品中，使得流动性风险悄无声息地席卷了整个贝尔斯登公司。由上文我们已经了解了贝尔斯登公司的资产的构成，，可Ｗ发现，资产中存在着对利率等市场因素极为敏感的项目比如证券的存货等，也存在着极易发生违约风险的项目，比如与客户和证券交易有关的抵押应收账款，此时，若不能详细了解交易对手的信用水平及履约能力，那么，偿还债务水平下降，资产会大量流失，市场察觉出后会失去投资者对公司的信任。３．２．２信用风险由于过度期限转换，，资产和负债的期限不匹配投资者会对贝尔斯登进行撤资等手段来避免自己的亏巧，自然，贝尔斯登也会面临投资者不能履约、过早撤出资１９ 金的信用风险，同样，投资者也将面临贝尔斯登无法按期履约的信用风险。贝尔斯登公司通过每天对交易对手的替代成本进行估算来衡量信用风险。根－据（表３３）从２００４年到２００７年贝尔斯登公司所公布的信用风险的暴露头寸，可观察到虽然在这个期间会有上下的浮动，但是从总体来看信用风险的暴露头寸还是在不断增加的。信用风险暴露头寸在２００７年的第二季度忽然开始大幅度增加，一増幅为４３％之多，也就是说，这增幅发生在美国的金融机构受到次贷危机影响最一段时间深的，即２００７年的第Ｈ季度。在这段时间内，贝尔斯登因旗下基金倒闭。而损失巨额资金，总额超过了１５亿美元在６、７月份中，公司损失高达４２０亿美一元，９月，贝尔斯登公司资产较上季度比较减少６８％。－表３３贝尔斯登司信用风险暴露头寸ｍ信用风险暴露头寸（十亿美元）２００４年第四季度４＾一２００５年第季度２００５年第二季度＾２００５年第Ｈ季度＾２００５年第四季度＾一季度２００６年第＾２００６年第二季度＾２００６年第Ｈ季度＾２００６年第四季度＾一２００７年第季度４＾２００７年第二季度＾２００７年第Ｓ季度＾：ｗｗｗａｒｓ资料来源：ｈｔ／／．ｂｅｔｅａｍｓ乂ｏｍ／ｓｉｔｅｗｉｄｅ／ｉｎｖｅｓｔｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｓ／ｓｅｃｆｉｌｉｎｓ／ｒｏｘ／ｉｎｄｅｘｔ．ｈｍｐ＿＿ｇｐｙ３．２．３市场凤险市场风险是所有的金融中介都会面临的风险，贝尔斯登公司也包括在其中。一些其他债券的信用等级是相同的虽然次级债券与，但次级债券的年收益率要相比３０％于其他债券高出将近，因此金融产品经过次级贷款证券化后广受金融机构的追２０ 捧，贝尔斯登公司也不例外，在２００５到２００７年之间，该种产品如抵押证券与资产。支持证券，占据了金融资产的大部分由于期限转换带来了流动性风险，使得市场意识到贝尔斯登公司的流动性出现了问题，从而导致挤兑潮的发生。当利率发生上浮时，还款利息也将随着利率的上调而増多，导致了借款者面临着无力还款的风险，而在最开始发放该贷款时，并没有严格的审查客户的信用等级Ｗ及收入的状况，从而造成了坏账。综上所述，我们可Ｗ看出，贝尔斯登的期限转换情况引发了流动性风险、信用风险和市场风险，形成了对贝尔斯登公司的冲击，并致使了资金链的断裂，因此迫使贝尔斯登公司破产。３３．贝尔斯登公司对期限转换的风险的管理３．３．１贝尔斯登公司对流动性风险的管理贝尔斯登公司避免流动性风险的方法是不断地増多融资的渠道，使公司获得资一一些金的方式更多。短期融资般由抵押借款与无担保的短期融资所构成，回购协一议为有担保的短期融资般较短，通，而商业票据等则为无担保的短期融资，时间常为隔夜或一年。短期无担保融资是指贷款人禁止借款人在债务到期后依然对款项进行使用，，因此贝尔斯登公司认为，短期无担保融资相对于短期有担保敲资来说其筹來的资金也有一些小波动，因此，贝尔斯登公司也是极为小也地使用这些短期资金，Ｗ防出现差错。贝尔斯登公司为了躲避流动性风险同样试图利用长期融资来拓宽筹资渠道，发行证券、长期借款等方式都是长期融资的渠道。贝尔斯登公司在选择长期融资渠道之前，会对资产的规模与市场的变现能力进行考察，从而保证这些资余可Ｗ稳定地被使用。因此，该公司认为通过长期賴资顆來的资金具有稳定的特点，可Ｗ避免流动性风险的发生。贝尔斯登公司还保留有其他的顧资策略Ｗ防风险的发生，这种方法为了保有足够的现金资本从而满足公司用这些长期的资本证券抵押来争取到短期融资，可Ｗ看出该方法对于利用其原有资产再蘭资的能力的重视。贝尔斯登公司为了避免流动性一一风险的爆发直都备有这样个齋资策略，其经过了精密的策划Ｗ及详细的行动，一旦遇到令人措手不及的事件发生方案，。，公司可Ｗ有所准备来应对贝尔斯登公司在详细地安排了上文所述的应对方法外，还设置了两个指标进行监测，即流动性比率与净现金资本两个指标。公司通过控制现金头寸和该公司所借２１ 入的在市场上交易无障碍的无担保证券价值来保持能够提供流动性的资产与到期负债的比率不低于１００％且无法发行其他新的无担保，送是在资产几乎没有流动性债券的情况下进行的。３．３．２贝尔斯登公司对信用风险的管理贝尔斯登公司通过每日报告交易的净头寸来实现内部的控制，通过实行间接的二者的控制方式结合在一信用保险制度来实现外部的控制，最终将起来避免可能会遇到的信用风险。贝尔斯登公司的财务报告中，有对交易净头寸及交易对手的替代成本的详细描述。３．３．３贝尔斯登公司对市场风险的管理贝尔斯登公司通过在险价值、情景分析等手段来避免市场风险的发生。欧美国一工具就是在险价值家最近都在使用的种管理金融各类风险的，贝尔斯登公司为了避免市场风险的发生就是采用的该方法。在险价值ＶａＲ就是指投资组合在商品价格变动的特定概率分布下可能发生的最大的损失一。该方法需要在考虑将每季度末的一起计算总的在险价值一市场风险加到，即先计算每种风险的在险价值，最后加总。算出总的在险价值，并将由投资多样化降低的风险价值计入其中情景分析的方法是用来测量一种可能性的，这种可能性是指发生之前设定好的极端市场中产生损失的可能性。这种分析方法可Ｗ很好地测量巧场风险。贝尔斯登公司认为情景分析方法测量非常准确一，可Ｗ精细到测量出某特定的交易、客户或头寸的风险，并精准地展望到未来的市场情况，所Ｗ，情景分析方法被贝尔斯登公司用来测度市场风险。３．４小结（１）对流动性风险管理的总结贝尔斯登公司通常选择短期的有担保融资，即债券质押回购等方式来避免流动性风险的产生。担保品在金融市场中能否被认可对于短期的有担保的融资来说至关重要，因为其直接决定了这种融资方式能不能够有效进行。贝尔斯登公司在流动性紧缺的时候，其所出示的担保品不再被金融市场所认可，从而导致该种顯资方式失效，致使了期限转换问题的发生，用短期担保融资的方法不再能够避免流动性风险。长期融资作为避免流动性风险的重要手段，通过发行证券来融入长期资金使得流动性充足起来，当缺乏流动性的消息传入市场并被投资者所知晓时，投资者便不２２ 再愿意投资了。长期融资的成本要高于短期的，虽然其市场的灵敏度不是很高，但是也使得贝尔斯登公司在极度缺乏流动性的这段时间压力加大。一公司负责管理的人员务必要对用来测量流动性风险的指标足够重视，并且定。要在公司中贯彻实施，从而才能做到有效地避免流动性风险不仅是贝尔斯登公司面临这样的问题，华尔街的其他投资银行同样也有这样的问题，事实上，只有在平时的经营管理中贯彻实施对流动性风险指标的测量，遇到市场的紧急变化能够做出迅速的反应并有效地面对，才能够避免流动性风险，而不是单单依靠财务报表中几近完美的应对手段。（２）对信用风险管理的总结信用风险暴露头寸在日常中的报告只是贝尔斯登公司用来规避信用风险的手一种，段中的，实际上购买信用保险才是其用来控制信用风险的主要方法。贝尔斯登公司控制信用风险的方法存在着如下的问题：首先一一，贝尔斯登公司直Ｗ来只靠种方法来躲避信用风险。信用保险即为贝尔斯登公司一直使用的手段，当市场行情发展不错的时候，信用保险手段是有能为为公司规避信用风险的一，而问题在于贝尔斯登公司是世界五大投行之，其资产上亿一种非常冒险的举动也是一种极其，单单只靠购买信用保险来控制信用风险则是不理智的行为。当市场环境变得极其糟糕的时候，像保险公司这样的金融中介更是自身难保一，不能够对客户进行偿付，由此看来若是只通过购买信用保险这种手段来规避风险一，则定会全军溃败。一其次，，若是通过购买信用保险的方式避免风险的话，首先是不定有效若是有效也不一定能够有很长时间的持续性。美国次贷危机的发生直接导致了美国银行业的大数额的损失，然而其产生的影响迅速蔓延，最终不仅仅是银行业受到了很大的打击，而且保险业也受到了波及。保险公司在金顯市场稳定的时候，由于其没有对Ｍ险有正确的评估与预防，只是考虑眼前的利益收取客户相对来说比较低的保险费用一，然而市场的状况瞬息方变，旦其有所波动，那么客户便会要求保险公司赔付，当保险公司不能够赔付足额的资金时，就会导致保险公司的倒闭。最后，美国评级机构对于投资产品所评估出来的评级水平对贝尔斯登公司做决策时的影咱力是极大的。但是实际上，标准普尔和穆迪等几大评级机构对产品的评级并不是很准确，因为它们对于市场之前的数据知晚得较少，对产品没有全面的认识，导致给出了不符合实际的评级，造成公司投资的失误。而当投资者已经按照不符实际的评级水平投资后，各大评级化构又开始根据实际情况及对市场重新进行了２３ 解制定了新的评级水平，但之前所造成的损失已是无法挽回的了。（３）对市场风险管理的总结在险价值是用来估测在一定的时间里由于市场的变动所造成损失的概率。这种方法并不是来计算具体数值的，是要计算可能发生的最多的损失是多少，并且是在多少的概率下达到的。当市场处于较为平稳的状态时，短期内，ＶａＲ检测交易敞口总体风险是最准确的ＶａＲ一一些情景分析等的，然而在较长的段时间中就需要加入辅助方法来测量了，因为其在长期内并不是那么准确了。在现实中，ＶａＲ由于受到随机因素、数据抽样等方面的影响，不可避免的会出现某种程度的偏差。我们需要意识到一，在险价值所研究的变量定要服从正态分布是我们进行度量的前提条件，贝尔斯登公司当时所处的市场的状况并不在正常的估测范围里，当时所处的市场的情况是次贷市场，其经历的时间较短，不到２０年，所Ｗ贝尔斯登公司的在险价值的变量我们不能判断出它是否服从正态分布，２００７年的金融市场爆发了危机使其严重超过了在险价值度量所要求的前提条件，所Ｗ我们已不能再用在险价值来度量市场风险了。公司的管理人员在情景分析的方法中起着至关重要的作用，他们需要预测市场可能出现的各种状况的概率，但正是因为如此，向其中带入了过多的管理人员的主观行为，从而直接影响到对结果的预测，使得情景分析方法控制风险的有效性降低。２００７年的金融危机并没有在贝尔斯登公司的管理层的预测之中，所Ｗ管理人员不能预测到市场突变的情况下公司将如何应对。贝尔斯登公司的收购与其不能够有效地抑制住市场风险是密不可分的，即使当时使用的情景分析与在险价值的方法是目前比较完善的控制风险的方法。对于这两种管控市场风险的方法，因为无法搜集到充足的资料，因此也无法对其提出质疑，但是，只有对研究的因素不断地调整，才能够应对瞬息万变的金融市场，才能当市场环境有所变化时，能够有所准备。２４ ４对中国的启示和借鉴市场中客户对于金融机构的信也直接决定了金融机构的存亡。当市场不再信任某一家金融机构。，则这家金融机构也不会再有长远的发展贝尔斯登公司破产的事件也是由于市场对于其的不信任所造成的。在市场中，回购市场也是金融机构融入一短期资金的必要场所－３０。回购交易大多为１天的短期抵押贷款，接受贷款的方一将有价证券押给发放贷款的另方作为抵押品，，从而来获取短期资金当到期时，接受贷款的一方在收回抵押物之前一，需将资金连本带利起支付给发放贷款的人。在华尔街所有的投行，都会进行回购交易，但只有贝尔斯登公司对其最为依赖，故由此而产生的期限转换问题也是尤为严重的。在贝尔斯登公司严重缺乏流动性的话题充斥着华尔街的时候有银行愿意与贝尔斯登公司发生交易一，几乎没，即使是些优质的证券。由此我们可Ｗ看出，没有了短期融资我们的金融机构很难再继续经营一下去，贝尔斯登就是个实例。由此，可Ｗ看出，贝尔斯登公司的破产主要是由于过度期限转换所引发的流动性风险所导致的。通过上文对美国贝尔斯登公司面对期限转换所引发的的风险的解决方案，我们应该对贝尔斯登公司失败的地方加Ｗ借鉴，不同的地方加Ｗ学习。４．１应重视期限转换风险的管理（１）金融中介应对同业业务严格管理金融中介的同业业务是一种管理流动性的工具过主动负债的方式来，它需要通进行一，可Ｗ解决短期资金不充足的状况。然而近些年在金融中介中，出现了系列巧杂的状况，即同业业务与货币、信贷等市场有所重叠，而且商业银行的頭资尤其地依赖同业业务。通过分析可Ｗ得出，金融中介同业业务目前已经被多数银行作为扩展业务和获取利润的重要手段，它能够填补由过度期限转换所引起的资金的缺口，但是，由于金融中介的同业业务所融来的资金大多为短期资金，所Ｗ更加促使了资产与负债的过度期限转换的发生。而货币市场中的资金是紧密相联的，因此过。度的期限转换就极易造成流动性紧缺由此看來，金融中介在着重管理由存贷期限转换所引发的流动性风险时，还需要注重同业业务中发生的期限转换，为了使金融中介可Ｗ有足够的长期的资金可Ｗ考虑通过大额可转让定期存单等其他产品来实现。２５ （２）改变经营模式强化资本管理，对于资产与负债的结构，商业银行要采取主动的态度去对其进行改变。对于此，商业银行需要使客户能够很好地适应价格和利率的变动，使市场的环境能够保持稳定有序的状态，为此，商业银行要规范其资产负债的行为，根据市场化的特点将不计成本的揽存行为降到最低。所Ｗ，商业银行在日常的管理中，要通过对资本规范作用的强化，来提升面对风险解决的能力Ｗ及自身偿债的能力。金融中介应充分判断当前市场的流动性，从而将流动性高的现金流打包成证券，出售给投资者，从而避免了期限转换引发的各类风险。４．２银监部口加强对期限转换的流动性风险胜管（１）改革完善相应的法律法规近些年来，银监会对商业银行的存贷款的比例的限制正在刻意地降低标准，群众对于存贷款的比例的监管标准是否需要修改也是充满争议。存贷款的比例是否会受到限制仍然处于热议的状态，但在银监部对流动性风险的最终管理办法中，存贷款的比例标准并没有发生变动。法律法规需要通过在对其监管的热议中跟随者经济环境的波动而不断地完善与更新。我国于１９９５年发布的《商业银行法》中，说明商业银行管理放贷和流动性的监控的指标为存贷款的比率和流动性的比率，其中存贷款的比率不能高于７５％，而流动性的比率则不能少于２５％，当然，我国所发行的一成不变的，货币政策也不是，它会随着市场中经济与金融的发展而变化。目前基础货币己经变为了由外汇占款所提供，不再是由原来的中央主动提供。商业银行中一大量吸引外资企业的银行成为对外汇占款创造的货币的主要吸收对象，这现象使得商业银行间出现了不平衡的现象，致使自身毫无优势的银行饱受监管之苦，而对于无论是从客户还是地域均具优势的银行来说，其监管的约束力并不大。由此，为了适应经济形势的不断发展，需要在原有的对流动性监管的要求中加入己塞尔ＩＩＩ的流动性的监管衡量指标。，与此同时，将原有的监管准则不断更新与完善并且，我国应顺应世界经济一体化的经济形势，多借鉴国外对金融机构的管理方法，使我们一国的管理方法能够与世界的相致，将外资银行全面地纳入到监管范畴中。（２）完善流动性风险监管为了使流动性风险能够达到较好的预防及避免，我国需要将己塞尔ＩＩＩ对于控制流动性风险的监管方法参考过来，因为目前我国的巧业银行对于流动性风险的监管一性还是不够完善。监管指标的设置要兼顾统、弹性Ｗ及科学性，为了完美地设置２６ １）指标的设置需要考虑银行经营方式的不同，客户群体的不同在我们需要考虑，一些对监控风险有辅助作用的指标能够充分监控流动性风险的同时，要选择加入，可Ｗ通过汇集各大商业银行的不同点，从而设立区间，使得指标有上下浮动的空间。与此同时一，为了能够更好地检测到由期限转换所引发的系列风险，商业银行应为之建立良好的检测系统。２）商业银行应按照Ｅ塞尔皿的相关规定，对银行的业绩。３）考核机制加Ｗ完善，为其加入高级的计量方法，由此来避免风险的发生由期一限转换引发的各类风险警示我们要监测中长期的资产与短期负债的比例，进步严格把控贷款的初始审查环节及对风险的掌控程度，观察我国各大商业银行对期限转。换所带来的风险的承受程度，从而进行更严格地监控４．３推进金融市场改革（１）发展信贷资产证券化为了使金融中介的期限转换程度减轻一，资产证券化不失为个好方法，它可Ｗ将间接融资转变为直接融资。首先，为了使金融中介的流动性充足起来，信贷资产证券化将长期的贷款利用很短的时间转换为具有流动性的资金。其次，资产证券化可Ｗ使得财政政策与货币政策协调发展，通过将信贷资产的存量盘活，来使得资金的是从效率提离＇。然后，资产证券化可Ｗ在保证资本充足率的同时，将资产回报率提升’。最后中介由于资产证券化的评级较高，因而会使得金敲中介的资金成，金融本有所降低，有利于其Ｗ后的发展。资产证券化，就是将中长期贷款转移，使流动性有所改善，从而改善期限转换情况，虽然目前并不是所有的金融中介都开始了资产证券化，但在不久Ｗ后，我国金融中介可Ｗ不断地借鉴学习从而來更好滴规避期限转换所带来的风险。（２）发行金融债券，通过増加中长期资金的获取方式来主动负债金酷中介发行金酷债券，使得中长期负债可Ｗ与长期资产相匹配，使得期限转换程度减轻。首先，发行金融债券可Ｗ使金酷中介资金的来源更加宽泛，业务的种类更加齐全，因为购买金融债券的人来自于全社会，。，，从事着各类的职业因此为金融中介的工作带来了便捷其次发行金顆债券可Ｗ帮助金巧中介将客户吸引来，，并能够获得稳定的存款因为金顯债券兼具了收益性和流动性的特点。最后，由于金顯债券的发行可Ｗ依据金融中介的。情况而定，使得金巧中介戚资的主动性提高，减少了金顯中介对存款的依赖相对于投资者来说一，购买金融债券会获得定的收益，对金融中介的贷款也会相应减少，２７ 从而有限地控制了期限转换的发生。但是现在来看，我国的金融债券市场发展还不一。完善，要不断提倡金融债券的良好作用，由央行指挥，共同创造个良好的环境２８ 参考文献ｅｉＩＡｎｉｒｏＭ．Ｃａｓｈ打ＯＷＳｍａｂｅｄｒｉｎｕｆｉｒｍｓｅａｍｉｎａｃｅｍｉｈｔｎｏｔｂａｃｋｓｕｒｅｉｎ［］ｙｙｇｐ；ｇｐｇｇｓｈａｒｅｂｕｂａｃｋｓＪ．ＷａｌｌＳｔｒｅ巧Ｊｏｕｒｎａｌ，２００７４：５ｙ［］（）ＢｕｔｅｒＨｔａｔｒ－ＰｌＪ．ＴｈｅｏｔｉｍａｌｃａｉｌｓｕｃｔｕｒｅｏｆａｌｉｕｉｄｋｉｎｓｕｒｉｎｂａｎｋＪＴｈｅ］ｐｐｑｙｇ［］，Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒ－ｉｃｓＪｏｕｒｎａｌ１９９９，２２：２６８２９１，（）ｉａｍｏｎｄＤＷＤｂｖｉＰ比ＢａｎｋＲｕｎｓＤ）〇ｓｉｔＩｎｓｕｒａｎｃｅａｎｄＬｉｕｉｄｉｔ．ｅＰ］Ｄ，ＪＴｈ，ｙｇｑ，ｑｙ［］ｔ－Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｏｌｉｉｃａｌｅｃｏｎｏｍｙ１９８３９１３：４０１４１９，，（）ｐＭｔ－［４］ｉｃｈａｅｌＫａｌｋｂｒｅｎｅｒＪａｎＷｉｌｌｉｎ．ＲｉｓｋＭａｎａｅｍｅｎｏｆＮｏ打ｍａｔｕｒｉｎＬｉａｂ＂ｉｔｉｅｓＪ．，ｇｇｇ［］ｏｆＢ＾Ｊｏｕｒｎａｌａｎｋｉｎ＆Ｉｉｎａｎｃｅ２００４２８ｇ，，（）口］陈志斌？基于自由现金流管理视角的创值动因解析模型研究阴？会计研究，２００６－（４）：５８６２－６？现代企业战略现金流管理的兰维均衡？［］陈志斌［Ｊ］管理世界，２００６（３）：１４４１４５７－成思危．分析金融危机还是要回到马克思阴．中国改革：［］，２００９（１）３６３７［８］邓洪．债券业务创新：解决我国商业银行资产负债期限结构转换问题的现实选择［Ｊ］．南方金融，２００５（８）９．Ｊ方宏贝尔斯登流动性危机的原因分析［．今日南国８（０５：７６［］］，２００）［１０］郭京华．试论我国商业银行流动性的风险及其管理［Ｊ］．中央财经大学学报，２０００（６）－：３４３９ＩＩ教育部《应对国际金融危机现金流管理研究》课题组．现金流管理水平与金融［］危机应对能力的考量合俊控股集团破产案例研究Ｊ．［］审计与经济研究，２００９（５－）：４７５１金捂．［１２］中国商业银行流动性风险：计量与管理框架Ｄ．博±学位论文，复宜大［］学，２００７蓝庆新．［１３新自由主义的失败与芙国金融危机的警示Ｊ．南京社会科学，２００９（１）：］［］２３－２８１４廖喉．，杨元元全球商业银行流动性风险管理与监管的发展状况Ｗ及启示Ｊ．经［］［］（６－济研充，２００８）；６９７９－．（１５林格辉我国银行间债券市场流动性问题探析Ｊ．南０５）：４４４７［］方金顯，２００６［］１６刘锦虹．银行间债券市场流动性的微观结构分析Ｊ．生产力研究２００５０８；［］［］，（）２９ ６８－７９一１７君．．（９刘对发展中国家外债风险管理的探讨阴环勸海经济瞭望，２００２）；［］－２４２６．［１８］彭建刚，吕志华．基于行业特性的多元系统风险因子ＣｒｅｄｉｔＲｉｓｋ＋模型［Ｊ］．中国２００９－管理科学，，１７（３）：５６６４１．，２００９［叫石梦，黄艳，陈没文贝尔斯登公司风险管理失败及其启示化财会通讯－（０１）：３１３３２０．透明度对银行间债券市场流动性变化趋势的影响分析Ｊ．［］时文朝，张强［］金誠００８－研究，２（１２），７５８４—２１文朝．Ｗ交易信息对［］时増强透明度对我国银行间债券市场信息效率的影响－流动性的影响为例．金融研究９（１２）：１０８口，２００９９］２２．基于引力模型的商业银行流动性风险管理［Ｊ．经１［］孙清，陈靖远济问题，２０１］－化（６）；８２－２３王洪．我国银行间债券市场的流动性分析Ｊ．商业文化［］［］，２００７（０４）；４３４４２４邢陶然，张大鹏和周耀．做市商制度对银行间市场流动性影响的实证研究机．时［］代金融，２０１２（１１）：１０９徐宏．２５，王静商业银行资产负债期限结构转换的流动性风险和利率风险分析［］Ｊ．２００５（３［］天水行政学院学报，）２６－．．金融纵横［易宪容华尔街金融危机的根源与反思阴，２００９（１）：４８］２７应俊惠．资本市场的发展与商业银行流动性管理［Ｊ］．中国城市金融［］，２００２（６）．．全球视线２８张兴胜，贾知青贝尔斯登并购案例分析机，２００９（３）［］２９．做市商：．世［］张顯、流动性与买卖价差基于银行间债券市场的流动性分析Ｊ［］－（１０界经济，２００７）：８６９５［３０］中国人民银行金融稳定分析小组．中国金誕稳定报告（２０１１年度）［Ｍ］．北京：中国金融出版社，２０１１３０ 致谢值此论文即将完成之际，我首先要向我的导师赖舆滨副教授致最诚攀的谢意。本文是在导师的悉也指导下完成的。从论文的选题、构思、理论研究到撰写整个过程，老师都给予我点拨和指导。导师严谨求实的治学态度、活跃的学术思想、精深广博的才华学识、勤奋忘我的工作精神，开阔的眼界深深感染并时刻激励着我，使我终生受益。此外，在论文的硏究过程和完成期间，我得到了许多人大力的支持与帮助，特别是在数据搜集过程中，朋友给予我力所能及的支持，我向曾给与我帮助的老师、同学和朋友表示衷必的感谢。感谢刘俊奇、郭万山、王伟教授和王东风副教授对我论文的中肯建议和指导。与此同时，我要感谢我的父母感谢他们对我学业和生活各方面，自始至终的支持和鼓励，他们永远是我成长道路上的坚强后盾。赵漫凝二〇—六年四月３１